原糖價格在圣誕假期期間測試20美分/磅支撐后維持低位震蕩，主要因巴西產量持續強勁，港口發運更加順暢，基金多頭在期間持續拋售，3/5月升水價差一度縮小至不到20個點。
巴西12月份的降雨少于往年同期，對加快糖廠的甘蔗壓榨和食糖發運都十分有利，預計12月下半月生產數據仍然對價格利空。出口方面，預計12月巴西糖出口將再次突破300萬噸，達到歷年同期的最高水平。
4月份巴西中南部將正式開啟24/25榨季，本榨季截至12月上半月的甘蔗制糖比例已經達到了49.18%的近十個榨季同期最高，但鑒于本榨季以來原糖價格收益持續大幅高于乙醇，市場預計24/25榨季的制糖比例有望進一步提高，支撐糖產量維持與本榨季相近的高位。
值得注意的是，天氣預報顯示，巴西主產區降水偏少的情況或至少持續到1月中旬，拖慢本榨季糖廠的收榨進度。不過，如果干旱天氣繼續，或令本來被市場普遍看好的24/25榨季產量受到影響，長期來看巴西的供應仍面臨天氣風險的不確定性，需持續關注1季度巴西主產區的降水情況對24/25榨季估產的影響。
印度糖廠12月下旬生產提速，本榨季截至12月31日累計產糖1121萬噸，同比減少7.6%，但較12月上旬的同比產量差距縮小。截至12月底的平均產糖率也與去年同期幾乎持平，達到9.17%。由于受干旱影響的馬哈拉施特拉邦部分糖廠單產好于預期，后期印度估產或有上調空間。
總的來說，目前主產國供應端的壓力不減，3/5月價差的持續縮小也反應巴西的供應足以滿足近期的需求，短期內巴西的天氣仍是交易重點，將決定目前創紀錄高位的庫存的出口速度。
需求方面，近日最大進口國印尼公布2024年的進口許可接近480萬噸，略高于市場預期，亦大幅高于23年的360萬噸，關注進口需求增加對價格的支撐情況。
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